Obligatiebeleggers zien de toekomst vaak wat somber in. Als je erg optimistisch bent over de toekomst beleg je wel in aandelen. Daar zit tenminste een flinke upside in. Bij obligaties krijg je een bescheiden rentevergoeding als het goed gaat, maar als het mis gaat ben je je geld kwijt. Vraag maar aan de achtergestelde obligatiehouders van Credit Suisse. 

Als ik zie wat voor verwachtingen in de obligatiemarkt zitten ingeprijst dan druipt de somberheid er van af. In de Verenigde Staten verwacht men dat de Fed de rente in de loop van het jaar hard zal laten dalen. Voor de bankencrisis ging men nog uit van een Fed-rente van 5,5% tijdens de eerste vergadering van 2024. Nu nog maar 4,2%.

Dat is een bijzonder scenario. Het lijkt niet logisch. De Fed gaat er zelf ook vanuit dat de rente gewoon voorlopig hoog blijft. Een langere periode waarin de Fed de pauzeknop ingedrukt houdt is reëler. De Fed zal eerst even willen kijken hoe de inflatie zich ontwikkelt. Natuurlijk gaat de inflatie omlaag. Maar de vraag is hoe snel? Er zijn genoeg tweede-orde-effecten, ofwel afgeleide gevolgen. In Nederland hebben we het voorbeeld van het zorgpersoneel. Die heeft er net 15% bijgekregen. Ik gun iedereen een flinke salarisstijging. Maar wie gaat het betalen? De premie voor de zorgverzekering gaat dus omhoog en dat jaagt de inflatie weer aan. Dus wil iedereen weer meer salaris. Enzovoort, enzovoort.

Het kan natuurlijk zijn dat de sombere obligatiebeleggers gelijk gaan krijgen. Maar daar is wel een donker scenario voor nodig. Bijvoorbeeld een scenario waarin de angst voor nog meer omvallende banken voortduurt. Dan zou de Fed kunnen helpen door de rente te verlagen. Of een scenario waarin de economie keihard onderuit gaat. In dat geval hoeft de Fed niet zo bang te zijn voor hoge inflatie en zullen de pijlen worden gericht op het redden van de economie. Bedenk daarbij dat de Fed vooral kijkt naar de werkgelegenheid. En die is nog steeds uitstekend.

Aandelenbeleggers zien intussen alleen maar de positieve kant van deze lagere rente. De negatieve gevolgen van de bankencrisis wordt achteloos terzijde geschoven. In 2008 halveerde de wereldaandelenindex. Bij de huidige bankencrisis was er een korte correctie van slechts 5%. Analisten zien al weer een sterk winstherstel gloren eind 2023. Terwijl de economie flink last zal krijgen van de daling in de kredietverlening. En ook de lonen zullen een groot deel van de winstkoek opeten.

Het lijkt erop of aandelenbeleggers slechts de zonnige kant willen zien, terwijl obligatiebeleggers alleen maar donkere wolken aan de horizon zien. Maar slechts één van de twee gaat gelijk krijgen. En als de waarheid in het midden ligt, zullen ze allebei teleurgesteld worden.

Over de column van Corné van Zeijl

Corné van Zeijl is analist en strateeg bij vermogensbeheerder Actiam en belegt ook privé. Reageer via corne.vanzeijl@actiam.nl. Deze column kun je ook iedere donderdag lezen in het FD.

Obligatiebeleggers zien de toekomst vaak wat somber in. Als je erg optimistisch bent over de toekomst beleg je wel in aandelen. Daar zit tenminste een flinke upside in. Bij obligaties krijg je een bescheiden rentevergoeding als het goed gaat, maar als het mis gaat ben je je geld kwijt. Vraag maar aan de achtergestelde obligatiehouders van Credit Suisse. 
Als ik zie wat voor verwachtingen in de obligatiemarkt zitten ingeprijst dan druipt de somberheid er van af. In de Verenigde Staten verwacht men dat de Fed de rente in de loop van het jaar hard zal laten dalen. Voor de bankencrisis ging men nog uit van een Fed-rente van 5,5% tijdens de eerste vergadering van 2024. Nu nog maar 4,2%.
Dat is een bijzonder scenario. Het lijkt niet logisch. De Fed gaat er zelf ook vanuit dat de rente gewoon voorlopig hoog blijft. Een langere periode waarin de Fed de pauzeknop ingedrukt houdt is reëler. De Fed zal eerst even willen kijken hoe de inflatie zich ontwikkelt. Natuurlijk gaat de inflatie omlaag. Maar de vraag is hoe snel? Er zijn genoeg tweede-orde-effecten, ofwel afgeleide gevolgen. In Nederland hebben we het voorbeeld van het zorgpersoneel. Die heeft er net 15% bijgekregen. Ik gun iedereen een flinke salarisstijging. Maar wie gaat het betalen? De premie voor de zorgverzekering gaat dus omhoog en dat jaagt de inflatie weer aan. Dus wil iedereen weer meer salaris. Enzovoort, enzovoort.
Het kan natuurlijk zijn dat de sombere obligatiebeleggers gelijk gaan krijgen. Maar daar is wel een donker scenario voor nodig. Bijvoorbeeld een scenario waarin de angst voor nog meer omvallende banken voortduurt. Dan zou de Fed kunnen helpen door de rente te verlagen. Of een scenario waarin de economie keihard onderuit gaat. In dat geval hoeft de Fed niet zo bang te zijn voor hoge inflatie en zullen de pijlen worden gericht op het redden van de economie. Bedenk daarbij dat de Fed vooral kijkt naar de werkgelegenheid. En die is nog steeds uitstekend.
Aandelenbeleggers zien intussen alleen maar de positieve kant van deze lagere rente. De negatieve gevolgen van de bankencrisis wordt achteloos terzijde geschoven. In 2008 halveerde de wereldaandelenindex. Bij de huidige bankencrisis was er een korte correctie van slechts 5%. Analisten zien al weer een sterk winstherstel gloren eind 2023. Terwijl de economie flink last zal krijgen van de daling in de kredietverlening. En ook de lonen zullen een groot deel van de winstkoek opeten.
Het lijkt erop of aandelenbeleggers slechts de zonnige kant willen zien, terwijl obligatiebeleggers alleen maar donkere wolken aan de horizon zien. Maar slechts één van de twee gaat gelijk krijgen. En als de waarheid in het midden ligt, zullen ze allebei teleurgesteld worden.
Over de column van Corné van Zeijl
Corné van Zeijl is analist en strateeg bij vermogensbeheerder Actiam en belegt ook privé. Reageer via <a href="mailto:corne.vanzeijl@actiam.nl">corne.vanzeijl@actiam.nl</a>. Deze column kun je ook iedere donderdag lezen in het <a href="https://fd.nl/auteur/corne-van-zeijl">FD.</a>

Iedere week een blik op de financiële markten met Corné van Zeijl. Ook te lezen in het Financieele Dagblad.

Column Corné van Zeijl | BNR

Iedere week een blik op de financiële markten met Corné van Zeijl. Ook te lezen in het Financieele Dagblad.