Er is een nieuwe monetaire sheriff in Tokyo: Kazuo Ueda, de in april aangetreden gouverneur van de Bank of Japan. Beleggers vreesden dat hij het Japanse monetaire beleid van eeuwig lage rente zou aanpassen. In Japan hebben ze een zogenaamde yield curve control, wat inhoudt dat de centrale bank de korte rente op 0% houdt en de lange rente op 0,5%. Ueda zei wel dat hij een langdurig evaluatieonderzoek naar het huidige beleid zou uitvoeren. Zo zijn deze zorgen tactisch voorlopig geparkeerd.

Politiek gezien een handige zet. Maar bedenk wel dat de beleidsmakers hun beleid tussentijds kunnen aanpassen. Dat hebben we vaker gezien bij centrale bankiers. Of zoals de econoom John Maynard Keynes het ooit zei, ‘When the facts change, I change my mind’. Eerder zei men al niet te veel te tornen aan het rentebeleid, tot ze in januari wel een kleine aanpassing doorvoerden. Oftewel: we houden ons aan ons woord, totdat we het niet meer doen. De vraag is dus niet óf het beleid wordt aangepast, maar wanneer.

Er zijn dan ook genoeg redenen om het beleid te veranderen. De inflatie is eindelijk aan het stijgen. De kerninflatie bedraagt nu 4,1%. Voor dergelijke cijfers moeten we terug naar begin jaren negentig. Toen was de Japanse economie oververhit. Logischerwijs beginnen nu ook de lonen mee te stijgen.

Oké, stel Ueda gooit het monetaire roer om, wat gebeurt er dan?

Als eerste zal de rente op obligaties snel stijgen. Dat is nog wel een dingetje. De Bank of Japan heeft namelijk ¥547.000 mrd aan staatsobligaties op zijn balans staan. Dat is €3700 mrd. En door de rentestijging zullen deze obligaties flink minder waard worden. Japan heeft een overheidsschuld waarbij die van Italië verbleekt: 263% van de totale economie. En als je daar op termijn een hogere rente op moet gaan betalen, zorgt dat voor een gigantische deuk in het overheidsbudget.

Een hogere rente zal de Japanse yen aantrekkelijker maken en dus stijgt de koers. Maar een sterkere yen is negatief voor Japanse bedrijven en dus dalen de aandelenkoersen. Een hogere rente zorgt er ook voor dat Japanse beleggers minder geld in Amerikaanse overheidsobligaties gaan steken. Nu nog is Japan de grootste buitenlandse belegger in deze zogeheten treasuries. Als de Japanse belegger zich terugtrekt, kan de Amerikaanse obligatiemarkt daar flink last van krijgen.

Dus de schok van een hogere Japanse rente zal een tsunami van Japans geld in werking zetten. Die golf met geld raakt veel markten. Het is daarom goed dat de Bank of Japan daar langdurig over nadenkt. Het was een mooi experiment om de inflatie weer tot leven te wekken. Dat inflatiedeel is gelukt. Nu eens kijken hoe dat experiment weer afgebouwd gaat worden. Ik hoop dat het net zo succesvol zal zijn.

Over de column van Corné van Zeijl

Corné van Zeijl is analist en strateeg bij Cardano en belegt ook privé. Reageer via c.zeijl@cardano.com. Deze column kun je ook iedere donderdag lezen in het FD.

Er is een nieuwe monetaire sheriff in Tokyo: Kazuo Ueda, de in april aangetreden gouverneur van de Bank of Japan. Beleggers vreesden dat hij het Japanse monetaire beleid van eeuwig lage rente zou aanpassen. In Japan hebben ze een zogenaamde yield curve control, wat inhoudt dat de centrale bank de korte rente op 0% houdt en de lange rente op 0,5%. Ueda zei wel dat hij een langdurig evaluatieonderzoek naar het huidige beleid zou uitvoeren. Zo zijn deze zorgen tactisch voorlopig geparkeerd.
Politiek gezien een handige zet. Maar bedenk wel dat de beleidsmakers hun beleid tussentijds kunnen aanpassen. Dat hebben we vaker gezien bij centrale bankiers. Of zoals de econoom John Maynard Keynes het ooit zei, ‘When the facts change, I change my mind’. Eerder zei men al niet te veel te tornen aan het rentebeleid, tot ze in januari wel een kleine aanpassing doorvoerden. Oftewel: we houden ons aan ons woord, totdat we het niet meer doen. De vraag is dus niet óf het beleid wordt aangepast, maar wanneer.
Er zijn dan ook genoeg redenen om het beleid te veranderen. De inflatie is eindelijk aan het stijgen. De kerninflatie bedraagt nu 4,1%. Voor dergelijke cijfers moeten we terug naar begin jaren negentig. Toen was de Japanse economie oververhit. Logischerwijs beginnen nu ook de lonen mee te stijgen.
Oké, stel Ueda gooit het monetaire roer om, wat gebeurt er dan?
Als eerste zal de rente op obligaties snel stijgen. Dat is nog wel een dingetje. De Bank of Japan heeft namelijk ¥547.000 mrd aan staatsobligaties op zijn balans staan. Dat is €3700 mrd. En door de rentestijging zullen deze obligaties flink minder waard worden. Japan heeft een overheidsschuld waarbij die van Italië verbleekt: 263% van de totale economie. En als je daar op termijn een hogere rente op moet gaan betalen, zorgt dat voor een gigantische deuk in het overheidsbudget.
Een hogere rente zal de Japanse yen aantrekkelijker maken en dus stijgt de koers. Maar een sterkere yen is negatief voor Japanse bedrijven en dus dalen de aandelenkoersen. Een hogere rente zorgt er ook voor dat Japanse beleggers minder geld in Amerikaanse overheidsobligaties gaan steken. Nu nog is Japan de grootste buitenlandse belegger in deze zogeheten treasuries. Als de Japanse belegger zich terugtrekt, kan de Amerikaanse obligatiemarkt daar flink last van krijgen.
Dus de schok van een hogere Japanse rente zal een tsunami van Japans geld in werking zetten. Die golf met geld raakt veel markten. Het is daarom goed dat de Bank of Japan daar langdurig over nadenkt. Het was een mooi experiment om de inflatie weer tot leven te wekken. Dat inflatiedeel is gelukt. Nu eens kijken hoe dat experiment weer afgebouwd gaat worden. Ik hoop dat het net zo succesvol zal zijn.
Over de column van Corné van Zeijl
Corné van Zeijl is analist en strateeg bij Cardano en belegt ook privé. Reageer via <a href="mailto:c.zeijl@cardano.com">c.zeijl@cardano.com</a>. Deze column kun je ook iedere donderdag lezen in het <a href="https://fd.nl/auteur/corne-van-zeijl">FD.</a>

Iedere week een blik op de financiële markten met Corné van Zeijl. Ook te lezen in het Financieele Dagblad.

Column Corné van Zeijl | BNR

Iedere week een blik op de financiële markten met Corné van Zeijl. Ook te lezen in het Financieele Dagblad.