Als de koersen met 20% zijn gedaald vanaf de top, dan spreken we van een bearmarkt. In aandelenland komt dat eens in de vier tot zes jaar voor. In obligatieland bijna nooit, tenzij het om een land met een dubieuze reputatie gaat. Maar nu zijn de koersen van Europese en van Amerikaanse tienjarige obligaties met ruim 25% gedaald. We zitten dus in een echte obligatiebearmarkt. Dat is uniek.

In de afgelopen maanden schoten de rentepercentages extra hard omhoog. Achteraf had iedereen een verklaring: de sterke Amerikaanse economische groei, de stijgende olieprijs, of de stijging van de dot plot, de puntenwolk met de renteverwachtingen van de Fed-leden. Wie die dot plot-verklaring aanhoudt, moet wel heel goede ogen hebben, want de verschillen waren amper zichtbaar.

De mooiste verklaring vind ik de stijging van de term premium. Veel mensen moesten eerst even googelen wat de term premium precies inhoudt. Het is de premie die je op tienjarige obligaties ontvangt, in vergelijking met tien éénjarige leningen na elkaar. Er zijn diverse diepgaande studies met allerlei enorme modellen over gemaakt, maar die bieden geen toegevoegde waarde. De term premium is namelijk helemaal geen verklaring, maar het gevolg van vraag en aanbod.

En daar is wel het een en ander in veranderd. Zo zullen Amerikaanse banken niet zoveel staatsobligaties meer kopen. Sommige regionale banken hadden er te veel van op hun balans staan, wat leidde tot de bankencrisis dit voorjaar. Ook de Chinese overheid is met de huidige geopolitieke spanningen niet zo happig meer om te kopen. En de grootste opkoper, de Amerikaanse Federal Reserve, zit nu eerder aan de verkoopkant. Geen QE (quantitative easing) meer, maar QT (quantitative tightening).

Ook aan de aanbodzijde is het nodige veranderd. De Amerikaanse overheid moet gigantische bedragen lenen: $4500 mrd in de komende twaalf maanden. Maar het was allang bekend dat de financiën daarvan uit de hand lopen. Zie ook mijn column van augustus: Garantie op 150% koerswinst. De tekorten van de VS gaan nu zelfs die van Italië voorbij. Dan heb je het wel heel bont gemaakt.

De afgelopen maand is het voor de markt opeens een probleem geworden. Ik blijf het bijzonder vinden dat een bestaand probleem opeens wordt ontdekt en dan pas een issue is voor beleggers.

Maar wat nu? Het is een goede beleggingsstrategie om in een bearmarkt te kopen. Maar houd er rekening mee dat koersen altijd nog verder kunnen dalen. Op Amerikaanse staatsobligaties ontvangt u nu een mooie 4,6% rente. Maar of het echt een goede langetermijnbelegging is? Het geruzie onder Amerikaanse politici, de enorme staatsschuld van $33.500 mrd en het continue begrotingstekort van 6% geven duidelijk aan dat deze Treasury's geen risicoloze belegging meer zijn.

Over de column van Corné van Zeijl

Corné van Zeijl is analist en strateeg bij Cardano en belegt ook privé. Reageer via c.zeijl@cardano.com. Deze column kun je ook iedere donderdag lezen in het FD.

Als de koersen met 20% zijn gedaald vanaf de top, dan spreken we van een bearmarkt. In aandelenland komt dat eens in de vier tot zes jaar voor. In obligatieland bijna nooit, tenzij het om een land met een dubieuze reputatie gaat. Maar nu zijn de koersen van Europese en van Amerikaanse tienjarige obligaties met ruim 25% gedaald. We zitten dus in een echte obligatiebearmarkt. Dat is uniek.
In de afgelopen maanden schoten de rentepercentages extra hard omhoog. Achteraf had iedereen een verklaring: de sterke Amerikaanse economische groei, de stijgende olieprijs, of de stijging van de dot plot, de puntenwolk met de renteverwachtingen van de Fed-leden. Wie die dot plot-verklaring aanhoudt, moet wel heel goede ogen hebben, want de verschillen waren amper zichtbaar.
De mooiste verklaring vind ik de stijging van de term premium. Veel mensen moesten eerst even googelen wat de term premium precies inhoudt. Het is de premie die je op tienjarige obligaties ontvangt, in vergelijking met tien éénjarige leningen na elkaar. Er zijn diverse diepgaande studies met allerlei enorme modellen over gemaakt, maar die bieden geen toegevoegde waarde. De term premium is namelijk helemaal geen verklaring, maar het gevolg van vraag en aanbod.
En daar is wel het een en ander in veranderd. Zo zullen Amerikaanse banken niet zoveel staatsobligaties meer kopen. Sommige regionale banken hadden er te veel van op hun balans staan, wat leidde tot de bankencrisis dit voorjaar. Ook de Chinese overheid is met de huidige geopolitieke spanningen niet zo happig meer om te kopen. En de grootste opkoper, de Amerikaanse Federal Reserve, zit nu eerder aan de verkoopkant. Geen QE (quantitative easing) meer, maar QT (quantitative tightening).
Ook aan de aanbodzijde is het nodige veranderd. De Amerikaanse overheid moet gigantische bedragen lenen: $4500 mrd in de komende twaalf maanden. Maar het was allang bekend dat de financiën daarvan uit de hand lopen. Zie ook mijn column van augustus: Garantie op 150% koerswinst. De tekorten van de VS gaan nu zelfs die van Italië voorbij. Dan heb je het wel heel bont gemaakt.
De afgelopen maand is het voor de markt opeens een probleem geworden. Ik blijf het bijzonder vinden dat een bestaand probleem opeens wordt ontdekt en dan pas een issue is voor beleggers.
Maar wat nu? Het is een goede beleggingsstrategie om in een bearmarkt te kopen. Maar houd er rekening mee dat koersen altijd nog verder kunnen dalen. Op Amerikaanse staatsobligaties ontvangt u nu een mooie 4,6% rente. Maar of het echt een goede langetermijnbelegging is? Het geruzie onder Amerikaanse politici, de enorme staatsschuld van $33.500 mrd en het continue begrotingstekort van 6% geven duidelijk aan dat deze Treasury's geen risicoloze belegging meer zijn.
Over de column van Corné van Zeijl
Corné van Zeijl is analist en strateeg bij Cardano en belegt ook privé. Reageer via <a href="mailto:c.zeijl@cardano.com">c.zeijl@cardano.com</a>. Deze column kun je ook iedere donderdag lezen in het <a href="https://fd.nl/auteur/corne-van-zeijl">FD.</a>

Iedere week een blik op de financiële markten met Corné van Zeijl. Ook te lezen in het Financieele Dagblad.

Column Corné van Zeijl | BNR

Iedere week een blik op de financiële markten met Corné van Zeijl. Ook te lezen in het Financieele Dagblad.